1月10日，上海華虹計(jì)通智能系統(tǒng)股份有限公司（下稱“華虹計(jì)通”）的首發(fā)申請(qǐng)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核。該公司是一家國(guó)有控股的基于射頻識(shí)別技術(shù)（RFID）的電子收費(fèi)與支付系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商和設(shè)備供應(yīng)商。

　　華虹計(jì)通依托深厚國(guó)資背景，此番順利過(guò)會(huì)也是在意料之中。華虹計(jì)通與其控股股東華虹（集團(tuán)）均受上海市國(guó)資委直屬管理，同時(shí)有國(guó)務(wù)院國(guó)資委保駕護(hù)航，集團(tuán)的四大股東分別由各級(jí)國(guó)資委全資控股并直屬管理。因此，華虹計(jì)通得到參與諸多上海地區(qū)大型項(xiàng)目如城市軌道交通AFC系統(tǒng)項(xiàng)目、公交一卡通系統(tǒng)、世博會(huì)RFID門(mén)票系統(tǒng)項(xiàng)目等。由此看來(lái)，未來(lái)此公司將繼續(xù)受惠于國(guó)資背景支持。

　　華虹計(jì)通本次擬募集資金1.03億元，與其規(guī)模并不相配，還不足其半年的營(yíng)業(yè)收入，而且把一直以來(lái)作為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的“軌道交通自動(dòng)售檢票系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，當(dāng)做主要募投項(xiàng)目也并無(wú)新意。可見(jiàn)其醉翁之意并不酒，而在于獲得上市后的股份溢價(jià)與相關(guān)收益。

　　華虹計(jì)通雖承接不少大項(xiàng)目，但產(chǎn)生利潤(rùn)效率偏低，同時(shí)對(duì)大型項(xiàng)目的依賴也暴露出收入主要來(lái)自上海地區(qū)，存在“兔子吃盡窩邊草”的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另外自然人股東多數(shù)是來(lái)自發(fā)行人和其股東單位的高管，一方面將對(duì)發(fā)行人的平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)保障，另一方面，也給股價(jià)波動(dòng)埋下隱患。

　　集團(tuán)股東大有來(lái)頭 由各級(jí)國(guó)資委直屬管理

　　發(fā)行人控股股東華虹集團(tuán)的四大股東都來(lái)頭不小。其中，上海聯(lián)和投資有限公司和上海儀電控股集團(tuán)公司均為上海市國(guó)資委全資控股并直屬管理的國(guó)有獨(dú)資公司。聯(lián)和投資和儀電控股分別持有華虹集團(tuán)47.08%和1.75%的股份。上海市國(guó)資委間接持有華虹集團(tuán)48.83%的股份，處于相對(duì)控股地位，同時(shí)間接持有發(fā)行人20.13%的股份。

　　另一位重量級(jí)的股東是中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司，為國(guó)務(wù)院國(guó)資委全資控股、中央直接管理的國(guó)有獨(dú)資特大型企業(yè)，擁有39家全資及控參股企業(yè)，16家控股上市公司。它還是1999年—2009年間華虹集團(tuán)和發(fā)行人的實(shí)際控制人。目前其持有華虹集團(tuán)47.08%的股份，這就意味著國(guó)務(wù)院國(guó)資委間接持有華虹集團(tuán)47.08%的股份，間接持有發(fā)行人22.17%.

　　上海金橋集團(tuán)有限公司由上海市浦東新區(qū)國(guó)資委全資控股并直接管理，其持有華虹集團(tuán)1.09%的股份，占比較小。

　　華虹計(jì)通背靠大樹(shù)好乘涼 “吃窩邊草”埋風(fēng)險(xiǎn)

　　有國(guó)務(wù)院國(guó)資委和上海國(guó)資委做后盾，華虹計(jì)通得到了諸多參與國(guó)內(nèi)大型項(xiàng)目的資格。如參與建設(shè)上海申通地鐵集團(tuán)的軌道交通AFC系統(tǒng)項(xiàng)目、上海城市公交一卡通系統(tǒng)、2010年上海世博會(huì)RFID門(mén)票系統(tǒng)項(xiàng)目、2011西安世界園藝博覽會(huì)的票務(wù)管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。其客戶還包括中國(guó)印鈔造幣總公司、上海煙草集團(tuán)有限責(zé)任公司等國(guó)內(nèi)大型企業(yè)。

　　雖然大項(xiàng)目不斷，營(yíng)收頗豐。但不難看出，近幾年華虹計(jì)通的營(yíng)業(yè)收入主要依靠大型公共項(xiàng)目、且基本來(lái)自上海地區(qū)，報(bào)告期內(nèi)公司在上海地區(qū)的收入分別占營(yíng)業(yè)收入的94.32%、95.26%、92.85%、69.20%.

　　依靠大型項(xiàng)目為主要收入來(lái)源，給公司發(fā)展到來(lái)不穩(wěn)定性。大型項(xiàng)目通常建設(shè)主體單一、每年新增數(shù)量不多、單個(gè)合同金額較大、執(zhí)行周期較長(zhǎng)。收入結(jié)轉(zhuǎn)的不均衡或驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)變化會(huì)對(duì)公司當(dāng)期收入產(chǎn)生較大影響。

　　軌道交通AFC系統(tǒng)業(yè)務(wù)是公司最主要的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，占據(jù)八成以上的業(yè)務(wù)比重，但此項(xiàng)業(yè)務(wù)很難“走出上海”。而且公司經(jīng)營(yíng)形成了對(duì)大客戶的依賴。上海申通地鐵集團(tuán)有限公司是上海地區(qū)的軌道交通建設(shè)的唯一投資和運(yùn)營(yíng)主體。在08年和09年，來(lái)自上海申通的銷售收入，分別占當(dāng)年?duì)I收83.66%、80.54%.

　　就發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，在公共事業(yè)項(xiàng)目上更有市場(chǎng)，但這就涉及到地域限制，目前上海尚有可供開(kāi)發(fā)的地區(qū)和設(shè)施，一旦軌道交通、一卡通等項(xiàng)目覆蓋全市或達(dá)到飽和，發(fā)行人將面臨“兔子吃盡窩邊草”的風(fēng)險(xiǎn)。若公司未來(lái)不能有效開(kāi)拓新的市場(chǎng)及客戶，將面臨客戶集中銷售所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　股東單位高管持股有利有弊

　　發(fā)行人股東中除了背景硬氣的華虹集團(tuán)，還有上海浦東新區(qū)公共交通投資發(fā)展有限公司和上海申騰信息技術(shù)有限公司、上海天星信息技術(shù)發(fā)展有限公司等國(guó)有獨(dú)資或參股公司。其分別持有發(fā)行人8.28%、16.56%和5.52%的股份。

　　在公司歷次增資過(guò)程中，不斷吸收了來(lái)自股東單位的員工進(jìn)行持股。根據(jù)招股書(shū)所披露的，在發(fā)行人27位自然人股東中，13人來(lái)自公司或華虹計(jì)通智能卡（發(fā)行人前身），其中5人，明確為公司現(xiàn)任高管。2人是華虹微電子高管（華虹集團(tuán)前身）。3人為浦交投資高管。1人來(lái)自天星信息。其余未予披露。

　　來(lái)自發(fā)行人本身和股東單位的高管持股，一方面將對(duì)發(fā)行人的平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)保障，另一方面，也給股價(jià)波動(dòng)埋下隱患，若以上自然人股東發(fā)生減持或離職，不僅不利于股價(jià)的穩(wěn)定，公司的發(fā)展也將失去人為上的保護(hù)。因此，投資者需在此方面予以關(guān)注。