EMV遷移大勢所趨，市場容量巨大：銀聯(lián)和人民銀行決定在2010年前完成受理終端的改造，目前已經(jīng)在寧波展開試點(diǎn)。銀行磁條卡每年的新發(fā)卡量在5 億張左右，2008年的我國銀行卡存量有18億張，其中94%為磁條卡，磁條卡的出廠均價為0.9元，IC卡目前售價在7-8元之間，若將現(xiàn)有的磁條卡全部換成IC卡，潛在市場容量超過100億元。目前銀行磁條卡市場競爭格局穩(wěn)定，前四家企業(yè)占據(jù)了90%以上的市場份額，公司2009年一季度在銀行磁條卡市場占有率為27%，同比提高4個百分點(diǎn)。

　　PSAM卡是目前金融IC卡業(yè)務(wù)的盈利主力：PSAM卡內(nèi)插在支付終端(固定電話)里，在固網(wǎng)支付中起存儲密鑰、身份認(rèn)證和數(shù)據(jù)加密功能。公司08年銷售PSAM卡60萬張，單價在38元左右，毛利率高達(dá)63%，銷售對象主要為郵儲。09年一季度郵儲繼續(xù)采購PSAM卡18萬張。建設(shè)銀行09年計劃采購PSAM卡1000萬張，公司已經(jīng)入圍建行總行采購名單并且拿到了吉林建行的第一批訂單2萬張。除此之外，09年農(nóng)村合作銀行也有PSAM卡的采購計劃。我們預(yù)計09年公司PSAM卡銷售將突破200萬張，實(shí)現(xiàn)收入7000萬元。

　　牡丹交通卡09年有望全國推廣：牡丹交通卡是工行與公安部合作開發(fā)的針對機(jī)動車駕駛員的一種智能IC卡，主要用于扣繳罰款、違章記錄等功能。08年在北京、上海已經(jīng)試點(diǎn)完畢，09年有望在全國推廣。公司單張牡丹交通卡的出廠價在15-18元之間，以全國一億名機(jī)動車駕駛員計算，潛在市場容量超過15億元。

　　邏輯加密卡升級刻不容緩：2008年10月，黑客破解了邏輯加密卡，這使得我國1.5億張的公交事業(yè)IC卡處于了不安全的狀態(tài)。為此，建設(shè)部IC卡供應(yīng)中心于09年4月15日召開全國公交卡研討會，要求各大城市盡快將本地的公交卡升級到CPU卡，并對相關(guān)的智能卡供應(yīng)廠商做了入圍篩選，總計有5家取得了合格供應(yīng)商資格，公司是其中一家。我們以7元單價計算，公交事業(yè)IC卡替換市場規(guī)模達(dá)到10.5億元。

　　大容量多應(yīng)用SIM卡與用戶轉(zhuǎn)網(wǎng)提升智能卡行業(yè)發(fā)展空間：公司2009年一季度銷售UIM卡720萬張，占據(jù)中國電信46%的市場份額；銷售SIM卡 700萬張，占據(jù)中國聯(lián)通18%的市場份額。我們認(rèn)為在未來的移動用戶爭奪中，依托強(qiáng)大的固網(wǎng)資源與營銷能力的中國電信和依托成熟WCDMA制式的中國聯(lián)通將更具進(jìn)攻性，這兩家運(yùn)營商移動用戶市場份額的提升將擴(kuò)大公司通信IC卡業(yè)務(wù)的銷售量。另外，在3G時代，大容量、高速率、多應(yīng)用的高端SIM卡將是一個重要的發(fā)展方向，而這將提升和穩(wěn)固公司通信IC卡業(yè)務(wù)的毛利率。

　　盈利預(yù)測與投資評級：在不考慮EMV遷移的前提下，我們預(yù)測公司09、10和11年?duì)I業(yè)收入分別為49621.2、61124.1和74473.7萬元，歸屬于母公司的凈利潤分別為10893.4、13171和15526萬元，每股收益為0.37元、0.45元和0.53元，以5.26日收盤價計算，對應(yīng)09、10年P(guān)E為27.6X和22.7X，我們給予“增持”評級。

　　投資風(fēng)險：若未來EMV遷移進(jìn)展緩慢，公司業(yè)績超預(yù)期增長的可能性將會降低；未來隨著其他銀行大規(guī)模采購PSAM卡，市場競爭可能會加劇從而影響公司的毛利率進(jìn)而降低公司業(yè)績。

　　未來股價催化劑：股價催化劑體現(xiàn)在公安部在全國正式推行牡丹交通卡，各地邏輯加密卡替換進(jìn)程加速、EMV市場啟動以及中國電信和中國聯(lián)通新增用戶數(shù)超出預(yù)期等。